連接器：多領(lǐng)域應(yīng)用、高定制、創(chuàng)意需求的起點(diǎn)

　　連接器是電子終端實(shí)現(xiàn)信號(hào)傳輸和交換的基本元件單元。一個(gè)基本的連接器包括四個(gè)部分：接觸界面、接觸涂層、接觸彈性元件和連接器塑料體。其功能是實(shí)現(xiàn)電線、電纜、印刷電路板和電子元器件之間的連接和分離，從而傳遞信號(hào)和交換信息。在這種動(dòng)作特性下，連接器主要調(diào)整接觸阻抗、插接次數(shù)、環(huán)境適應(yīng)性等。連接器具有高度定制化的特點(diǎn)。大多數(shù)連接器產(chǎn)品是與客戶合作開發(fā)的，定制產(chǎn)品是根據(jù)客戶需求設(shè)計(jì)的。根據(jù)[0x9a8b]2019年12號(hào)，畢節(jié)連接器CEO史蒂芬費(fèi)舍表示，連接器標(biāo)準(zhǔn)化程度低，組合范圍廣，有時(shí)客戶不知道他們需要的具體解決方案，這需要我們與客戶合作，根據(jù)客戶的現(xiàn)場選擇合適的零件進(jìn)行設(shè)計(jì)、組裝和提供定制產(chǎn)品。

　　連接器產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了從上游金屬材料、塑料材料、電鍍材料到下游汽車、通信、消費(fèi)電子、國防軍工等多個(gè)領(lǐng)域。行業(yè)上游主要是黑色金屬、有色金屬、稀有貴金屬、工程塑料等原材料加工行業(yè)。上游原材料的價(jià)格和運(yùn)輸成本是連接器成本控制的關(guān)鍵。但由于上游多為大宗商品，價(jià)格波動(dòng)較低，且供應(yīng)商較多，連接器企業(yè)一般不會(huì)基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)向上游擴(kuò)展供應(yīng)鏈系統(tǒng)。連接器作為傳輸信號(hào)和交換信息的基本單位，決定了電子信息領(lǐng)域涉及的所有終端產(chǎn)品都需要使用，因?yàn)檫B接器的下游幾乎覆蓋了電子行業(yè)的整個(gè)領(lǐng)域。然而，由于終端需求和單個(gè)產(chǎn)品信息程度的不同，分段連接器的市場規(guī)模在不同領(lǐng)域有很大差異。例如，畢曉普協(xié)會(huì)(Bishop  Associates)的數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球汽車連接器市場規(guī)模達(dá)到158億美元，而國防和航空領(lǐng)域的連接器規(guī)模僅為39億美元，僅占汽車領(lǐng)域規(guī)模的25%左右。

　　小型化、無線化、高速化、智能化連接器是主要趨勢(shì)。目前，全球連接器行業(yè)正處于以5G和新能源汽車為代表的新一輪創(chuàng)意需求的起點(diǎn)。在新能源汽車技術(shù)方面，——高功率密度電池組、電池充電航天電器、逆變器、DC-DC控制器3354等四種典型的電動(dòng)汽車系統(tǒng)都增加了大量的連接器，汽車電子化的步伐正在加快和普及。隨著供應(yīng)側(cè)電池等核心系統(tǒng)技術(shù)的不斷完善、產(chǎn)能中期增長、需求側(cè)政策的刺激和消費(fèi)者需求偏好的轉(zhuǎn)變，新能源汽車領(lǐng)域可能正在進(jìn)入創(chuàng)新需求的起點(diǎn)。據(jù)航天電氣公司官網(wǎng)介紹，5G  Massive  MIMO技術(shù)直接導(dǎo)致基站天線發(fā)展的三大趨勢(shì)：1)無源到有源天線發(fā)展，2)RRH和天線一體化，3)光纖取代饋線。就能耗而言，如基站的電源連接器，它可以滿足不斷增加的電流要求，并提供更小的封裝。對(duì)于通信領(lǐng)域常用的48V/12V/5V  DC電源，其電源連接器的單芯(芯片)所承載的電流密度不斷增加，從30A40A50A60A甚至更高。同時(shí)，設(shè)備小型化、緊湊化的發(fā)展趨勢(shì)要求連接器占用的空間更小。例如，高密度刀片服務(wù)器取代了數(shù)據(jù)中心的機(jī)架式服務(wù)器，運(yùn)行這些更緊湊的系統(tǒng)需要更高的電源密度和連接器信號(hào)密度。連接器行業(yè)深度報(bào)道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　2.從全球競爭的角度來看：需求促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，成本穩(wěn)定，格局穩(wěn)定

　　以中國為代表的亞洲連接器市場正在崛起，制造和消費(fèi)正從北美轉(zhuǎn)向亞洲。(1)需求轉(zhuǎn)移：根據(jù)Bishop  Associates的數(shù)據(jù)，從2003年到2013年，全球連接器需求最高的地區(qū)已經(jīng)從北美(2003年29.4%，2013年20.4%)轉(zhuǎn)移到中國(2003年12.5%，2013年24.2%)，中國和亞洲的同比增長率分別達(dá)到10%；(2)制造轉(zhuǎn)移：隨著此類大型電子制造服務(wù)(EMS)提供商的崛起面對(duì)這一變化，各大連接器廠商紛紛調(diào)整產(chǎn)能布局。比如安費(fèi)諾在國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資逐漸增加。但從世界十大廠商的位置變化來看，中國市場的供需存在一定偏差，或者反映國內(nèi)供應(yīng)商市場份額小且分散，存在一定的國內(nèi)替代空間。

　　從長遠(yuǎn)來看，連接器行業(yè)的制造、銷售和管理成本高且穩(wěn)定，利潤容易被價(jià)格侵蝕。連接器行業(yè)的上游是塑料、貴金屬等原材料，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)制造成本有一定影響，加工所需的人工成本較高，這也是廠商將其產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本較低的亞洲的主要原因之一。Bishop  Associates  2015的報(bào)告顯示，除2009年金融危機(jī)的影響外，2004年至2013年的行業(yè)銷售成本(COGS)平均占銷售額的71.2%；2009年銷售額的下降并沒有造成銷售成本同樣程度的降低，導(dǎo)致銷售成本與銷售額的比例高達(dá)77.5%；同時(shí)，2004-2013年行業(yè)平均銷售、一般、行政費(fèi)用平均占比15.5%，波動(dòng)性加大。為了幫助企業(yè)渡過金融危機(jī)，2010年連接器行業(yè)漲價(jià)，當(dāng)年銷售增速明顯回升。但在大多數(shù)年份，價(jià)格變化率與銷售增長率成反比，反映出競爭壓力下連接器價(jià)格較低，但整體市場需求更具彈性，導(dǎo)致總銷量增加。連接器行業(yè)深度報(bào)道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　并購浪潮和亞洲廠商的崛起沖擊了原有的競爭格局，但全球整體競爭格局相對(duì)穩(wěn)定，北美行業(yè)集中度有所提高。從1985年到2018年10月1日，Bishop  Associates記錄到連接器行業(yè)完成并購589起，2000年以后共完成并購463起。在并購浪潮中，三大連接器巨頭安費(fèi)諾、泰科、莫萊克斯一直在積極收購部分競爭對(duì)手。安費(fèi)諾從1999年到2018年收購了52家公司。同期，泰科電子收購了25家公司，Molex收購了27家公司。大規(guī)模的M&A在一定程度上推動(dòng)了行業(yè)集中度的提高，前三名公司的市場份額從1999年的29.4%上升到2017年的64.7%。值得注意的是，1980年排名前10的公司中沒有亞洲公司，但2016年排名前10的有6家亞洲公司，包括李勛京密、富士康(鴻海)、雅崎、JAE、J.S.T和廣瀨，這也與亞洲電子制造能力的提高和亞洲連接器市場需求的擴(kuò)大密切相關(guān)。此外，一些早期的大公司被M&A活動(dòng)中的較大實(shí)體所吸收，例如杜邦公司被弗拉馬通公司(FCI)收購，然后又被安費(fèi)諾公司收購。雖然全球連接器行業(yè)前十大廠商的地位發(fā)生了很大變化，但行業(yè)整體競爭格局相對(duì)穩(wěn)定。比如1980年以來，TE  Connectivity一直是最大的連接器公司，從AMP更名為泰科國際，再更名為泰科電子，再更名為現(xiàn)在的TE  Connectivity。Molex和Amphenol都在前十。1980年，未能在2018年保持前十名的前十家公司包括ITT坎農(nóng)(坎農(nóng))、伯格3M、溫徹斯特(Winchester)、奧格特(Ogut)、辛奇連接解決方案(Cinch  Connectivity  Solutions)和伯恩迪(Burndy)，其中大部分被總部公司收購。

　　連接器行業(yè)深度報(bào)道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者3.安費(fèi)諾VS泰科(略，詳見報(bào)告)

　　本章討論核心問題：安費(fèi)諾的營收規(guī)模如何快速接近泰科電子？安費(fèi)諾和泰科電子都是世界領(lǐng)先的連接器和互連系統(tǒng)制造商。根據(jù)Bishop  Associates的數(shù)據(jù)，根據(jù)1980年至2018年的7項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，安費(fèi)諾和泰科電子始終位列全球連接器制造商前五名。雖然他們?cè)谌蜻B接器行業(yè)的地位相對(duì)接近，但實(shí)際上，他們的收入差距很大。2005年安費(fèi)諾的營收為18.08億美元，而泰科電子當(dāng)時(shí)的營收達(dá)到118.90億美元，營收比例為15%。但截至2018年，該比例已降至59%，這意味著安費(fèi)諾的收入規(guī)模在此期間的擴(kuò)張速度明顯快于泰科電子。在兩家公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)相近、下游覆蓋區(qū)域相近的情況下，我們相信探究兩家公司收入規(guī)模差異逐漸縮小、安費(fèi)諾實(shí)現(xiàn)比泰科電子更高增長的原因，將有助于我們判斷連接器行業(yè)的性質(zhì)和競爭格局的演變。——如何從龍頭企業(yè)中選擇更好的企業(yè)，如何在最好的企業(yè)中選擇最好的企業(yè)？

　　3.1如何更快成長：下游多元化布局，持續(xù)高營銷策略，小規(guī)模多次并購(略)

　　3.2如何保證盈利：快速的產(chǎn)品迭代，勞動(dòng)力成本的雙重降低，高效的供應(yīng)鏈(略)

　　4.從國內(nèi)競爭來看：產(chǎn)品的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)大于跟蹤和先發(fā)優(yōu)勢(shì)

　　本章從長遠(yuǎn)的角度出發(fā)，試圖回顧國內(nèi)連接器行業(yè)格局的變化，從競爭的角度考慮哪些類型的企業(yè)能夠成功成長。自1999年以來，中國電子元器件協(xié)會(huì)每年都在官網(wǎng)公布國內(nèi)電子元器件企業(yè)100強(qiáng)，覆蓋國內(nèi)主要經(jīng)營連接器、電阻、電容、電感的企業(yè)。思考競爭格局的演變是本文的重點(diǎn)，便于我們對(duì)連接器行業(yè)本身的商業(yè)模式有更深入的了解。2012年(含)以后，電子元器件協(xié)會(huì)在公布百強(qiáng)名單時(shí)會(huì)附上各企業(yè)主營業(yè)務(wù)，我們會(huì)篩選出連接器行業(yè)；從1999年到2011年，我們對(duì)每家公司進(jìn)行了仔細(xì)的梳理，選擇了以連接器為主要產(chǎn)品的公司作為研究對(duì)象。值得一提的是，一些原本以連接器業(yè)務(wù)起家的公司，不僅包括連接器本身，我們還將這類公司視為連接器企業(yè)，并不詳細(xì)劃分收入，直接使用協(xié)會(huì)公布的收入數(shù)據(jù)，保持前后對(duì)比的統(tǒng)一。例如，李勛精密，其目前的業(yè)務(wù)包括連接器、電聲器件等。仍然將其視為電子元器件協(xié)會(huì)公布的2012年后百強(qiáng)企業(yè)中的連接器企業(yè)，并以其全部收入作為排名依據(jù)(甚至是世界知名的連接器行業(yè)信息公司畢曉普Associate)。所以更準(zhǔn)確的說，本章討論的是以連接器起家的公司，思考如何一步步擴(kuò)大收益規(guī)模，不斷提升行業(yè)地位，為股東創(chuàng)造價(jià)值。梳理后可以發(fā)現(xiàn)，連接器競爭格局的變化有以下三個(gè)特點(diǎn)：(1)雖然電子元器件應(yīng)用廣泛，如電容器等，但競爭格局的變化程度與連接器不同；(2)連接器企業(yè)初始產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的軌道市場空間與公司后期發(fā)展模式相關(guān)性較弱，即一些初始位于市場空間較大軌道的企業(yè)可能不如下游市場空間較小的公司；(3)對(duì)于同一競爭領(lǐng)域的連接器行業(yè)，如軍工產(chǎn)品、消費(fèi)電子等，競爭格局的演變也發(fā)生了很大變化。連接器行業(yè)深度報(bào)道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　4.1進(jìn)入組件前100名連接器的企業(yè)數(shù)量增加：空間廣闊、功能不規(guī)范、迭代率高

　　從數(shù)字上看，進(jìn)入中國電子元器件企業(yè)百強(qiáng)名單的連接器企業(yè)數(shù)量逐漸增多。從1999年到2018年，進(jìn)入中國電子元器件百強(qiáng)名單的連接器企業(yè)數(shù)量逐步增加，從1999年的2家增加到2018年的13家。同時(shí)，進(jìn)入百強(qiáng)榜單的連接器企業(yè)排名也逐漸提高。在2008年(含)之前，國內(nèi)還沒有連接器企業(yè)進(jìn)入前20名，之后以李勛精密和AVIC光電為代表的公司一步步走到了前列。2015年后，進(jìn)入中國零部件前20名的連接器企業(yè)數(shù)量穩(wěn)定在3-4家。但連接器公司進(jìn)入前100強(qiáng)的數(shù)量增加，意味著其他電子元器件公司的排名在下降，競爭力逐漸喪失。我們選擇了同樣廣泛使用的電容器的競爭模式作為比較對(duì)象。主要電容器企業(yè)的數(shù)量(包括MLCC和薄膜電容器等。)進(jìn)入百強(qiáng)榜單保持相對(duì)穩(wěn)定，但整體排名持續(xù)下滑。例如，廣東奉化高新從1999年的第4位跌至2018年的第11位，同期南通江海從第19位跌至第36位。

　　廣闊的市場空間為小廠家的反擊奠定了一定的基礎(chǔ)。據(jù)TTI引用畢曉普協(xié)理數(shù)據(jù)，2018年全球連接器市場達(dá)到667.1億美元；據(jù)《全球市場洞察》報(bào)道，2018年全球電容器市場為190億美元，不到連接器市場的30%。集中度方面，根據(jù)郭巨公司公告，2018年占據(jù)電容器市場份額43%以上的MLCC環(huán)球CR5達(dá)到79%；然而，自1980年以來，全球連接器市場僅從38%增長到60%，市場壟斷程度明顯低于MLCC。在市場空間廣闊、集中度相對(duì)較低、對(duì)材料等底層技術(shù)積累要求較低、定制度高的背景下，國內(nèi)中小型連接器企業(yè)有一定的生存空間。一個(gè)更直觀的例子是，2000年中國加入世貿(mào)組織后，一些領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了自由化。從2001年到2004年，杏樹(外資企業(yè))在百強(qiáng)連接器排行榜上排名第一。但逐漸被德潤電子、航天電器、AVIC光電等國內(nèi)企業(yè)超越。在廣闊的市場規(guī)模下，這類企業(yè)以聚焦精品軌道為發(fā)展起點(diǎn)，并逐漸占據(jù)一席之地。

　　與電容相比，連接器對(duì)底層材料技術(shù)的積累要求相對(duì)較低，定制功能更多，產(chǎn)品迭代速度更快，或者使其競爭格局不太穩(wěn)定，更容易表現(xiàn)為后來者。與連接器不同，電容器對(duì)瓷料、漿料等材料有嚴(yán)格的要求。以世界最大的MLCC制造商村田為例，掌握以材料配方、分散技術(shù)、薄層技術(shù)、燒制技術(shù)為代表的核心技術(shù)，是其產(chǎn)品競爭力強(qiáng)的內(nèi)涵。介質(zhì)陶瓷粉體材料技術(shù)、介質(zhì)薄層技術(shù)、陶瓷粉體共燒技術(shù)和金屬電極技術(shù)被稱為MLCC工業(yè)的三大核心技術(shù)。其中，MLCC使用的電子陶瓷粉體的細(xì)度、均勻性和可靠性直接決定了下游MLCC產(chǎn)品的尺寸、電容和性能的穩(wěn)定性。根據(jù)中國陶瓷材料招股書，由于制備工藝復(fù)雜，MLCC電子陶瓷材料產(chǎn)品的研發(fā)周期相對(duì)較長，一般為5-15年不等。經(jīng)過成功研發(fā)，行業(yè)內(nèi)廠商都申請(qǐng)專利保護(hù)，行業(yè)門檻進(jìn)一步提高。此外，連接器與下游產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)度更大，其定制化特征也更明顯，從SVA費(fèi)諾、泰科、AVX的直銷和分銷收入占比就可以看出。對(duì)材料的技術(shù)要求低，讓新興廠商更容易實(shí)現(xiàn)突破；但在定制化的特點(diǎn)下，新廠商的規(guī)模和產(chǎn)能較低，優(yōu)質(zhì)下游客戶的捆綁成為其成長的關(guān)鍵。連接器行業(yè)深度報(bào)道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　4.2軌道空間關(guān)聯(lián)性弱，先發(fā)優(yōu)勢(shì)不足，客戶開發(fā)和產(chǎn)品布局是核心

　　以連接器行業(yè)為重點(diǎn)，企業(yè)競爭力的提升與弱軌道有關(guān)，即從市場規(guī)模較大的連接器細(xì)分軌道企業(yè)開始，但其后期發(fā)展可能不如弱軌道優(yōu)勢(shì)企業(yè)。參照TTI和連接器供應(yīng)商披露的全球連接器細(xì)分下游規(guī)模，結(jié)合泰科電子歷史分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，可以推斷，從長遠(yuǎn)來看，汽車電子領(lǐng)域是連接器下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域。和興汽車電子有限公司成立于1988年。2005年首次進(jìn)入電子元器件排名73的前100名。同期營收達(dá)到2.54億元，2018年排名第54位。披露營業(yè)收入達(dá)到12.17億元，13年實(shí)現(xiàn)收入增長479.13%；從2005年到2018年的13年中，德潤電子和航天電器的收入分別增長了1333.45%和960.68%，這兩個(gè)公司都是從相對(duì)較小的全球細(xì)分市場起步的。對(duì)比消費(fèi)連接器軌道常穎精密與航天電氣、國防電子軌道AVIC光電的收入規(guī)模歷史，初始軌道空間優(yōu)勢(shì)與企業(yè)未來收入規(guī)模增長潛力相關(guān)性較弱。

　　對(duì)于同道起步的連接器企業(yè)來說，先發(fā)優(yōu)勢(shì)難以體現(xiàn)，即后發(fā)先來。著眼于連接器同樣的細(xì)分軌跡，可以觀察到初始規(guī)模較大的企業(yè)正在被后來者追逐，先發(fā)優(yōu)勢(shì)難以體現(xiàn)。以國防和軍工領(lǐng)域?yàn)槔?，AVIC光電、航天電器、四川華豐的初期產(chǎn)品范圍集中在軍工連接器行業(yè)本身。四川華豐在發(fā)展初期大于或接近另外兩家，四川華豐是國內(nèi)成立的第一家軍用連接器研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)(據(jù)公司官網(wǎng))。比如2004年，四川華豐的營收達(dá)到2.16億元，排名第81位；同期航天電氣營收達(dá)到1.38億元(元器件協(xié)會(huì)披露的營收)，排名第64位。2018年，四川華豐營收5.52億，排名第92；航天電氣同期營收達(dá)到28.34億元，排名第24位。2005-2018年，航天電氣和四川華豐的排名和營收規(guī)模相差較大，營收分別增長1953.62%和119.69%，排名分別上升40位和下降9位。連接器行業(yè)深度報(bào)道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　通過回顧安費(fèi)諾和泰科的歷史，并簡要梳理消費(fèi)電子和國防行業(yè)連接器企業(yè)的營收規(guī)模和排名歷史，我們認(rèn)為連接器行業(yè)影響國內(nèi)外競爭格局變化的共性有兩個(gè)：客戶拓展能力和產(chǎn)品前瞻性布局。

　　第一，客戶拓展能力。在全球連接器軌道市場空間廣闊的背景下，包括AVIC光電、航天電器在內(nèi)的國防連接器企業(yè)，以及永貴航天電器、電氣互聯(lián)技術(shù)等民用連接器企業(yè)，在發(fā)展初期主要實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，為稅收調(diào)控奠定了基礎(chǔ)。但在發(fā)展初期，由于連接器本身具有高度定制化的特點(diǎn)，如果成功切入下游供應(yīng)鏈，客戶壁壘會(huì)逐漸加深，快速超越同行業(yè)其他廠商的能力，更取決于連接器企業(yè)的客戶拓展能力，以及能否持續(xù)并綁定高質(zhì)量的大客戶。對(duì)于國防工業(yè)來說，擴(kuò)大客戶的能力體現(xiàn)在大股東背景的優(yōu)勢(shì)上。AVIC光電、航天電器等國家大型軍工集團(tuán)的背景比當(dāng)?shù)剀姽ぜ瘓F(tuán)控股的四川華豐要好。對(duì)于軌道交通領(lǐng)域的永貴航天電器來說，南車和北車的高客戶集中度是利用國內(nèi)軌道交通后期高速建設(shè)紅利的前提。對(duì)于消費(fèi)電子領(lǐng)域的李勛精密來說，在其發(fā)展初期就成功切入了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。關(guān)于安費(fèi)諾，2010年之前，安費(fèi)諾的銷售成本高于公司在R&D的投資，或者說反映了公司對(duì)拓展客戶資源重要性的認(rèn)識(shí)。

　　二是產(chǎn)品前瞻性布局。連接器行業(yè)快速的產(chǎn)品迭代特性已經(jīng)成為新廠商切入新客戶產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)，也對(duì)連接器企業(yè)把握技術(shù)趨勢(shì)提出了更高的要求。常穎精密消費(fèi)電子電路有限公司于2004年成功開發(fā)了適用于移動(dòng)通信終端和數(shù)字產(chǎn)品的精密連接器，并于2007年在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了連接器系列化。但后期產(chǎn)品布局重心逐漸轉(zhuǎn)移到結(jié)構(gòu)件、支架等產(chǎn)品上，毛利率也逐漸下降，從2008年的37.57%下降到2019年的21.39%。同期，李勛精密逐步深入下游產(chǎn)業(yè)鏈，開發(fā)電聲器件等。并成功把握了TWS產(chǎn)業(yè)近兩年的高速發(fā)展紅利。在國防電子領(lǐng)域，AVIC光電在上市初期積極開發(fā)不同領(lǐng)域的連接器，如2004年開發(fā)射頻連接器，2006年開發(fā)旋轉(zhuǎn)電連接器，2008年全面實(shí)施集成戰(zhàn)略布局，類似于安費(fèi)諾2002年提出的集成戰(zhàn)略。連接器行業(yè)深度報(bào)道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　5.全周期復(fù)盤中的AVIC光電和航天電器：

　　為了更好的判斷之前AVIC光電和航天電器創(chuàng)造的價(jià)值，我們引入了EVA指標(biāo)和EVA收益率，發(fā)現(xiàn)AVIC光電歷史創(chuàng)造的企業(yè)價(jià)值和收益率更為突出。EVA被稱為經(jīng)濟(jì)增加值，在漢語中常被稱為經(jīng)濟(jì)增加值、經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)利潤。具體公式可以理解為企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)造的價(jià)值，從經(jīng)過會(huì)計(jì)調(diào)整后的營業(yè)利潤中扣除必要的資本報(bào)酬(成本)后的價(jià)值。EVA作為經(jīng)濟(jì)利潤的定義，最早是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾弗雷德馬歇爾在1890年提出的，即——，企業(yè)利潤減去股東資本的剩余部分。此后，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)一步發(fā)展和補(bǔ)充了這一概念。哈佛大學(xué)教授羅伯特安東尼(Robert  Anthony)在1973年提出，在計(jì)算企業(yè)利潤時(shí)，不僅要減去債務(wù)成本(利息)，還要排除股權(quán)資本成本。他認(rèn)為這些成本和債務(wù)成本、資產(chǎn)成本本質(zhì)上是一樣的，都是作為企業(yè)的真實(shí)成本發(fā)生在經(jīng)營活動(dòng)中的，所以在衡量企業(yè)利潤時(shí)必須考慮進(jìn)去。因此，本文以國家自然科學(xué)基金委員會(huì)的成果之一《企業(yè) EVA 價(jià)值評(píng)估模 型及應(yīng)用》中披露的會(huì)計(jì)調(diào)整和EVA計(jì)算公式為基礎(chǔ)，假設(shè)合理的無風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場收益率(AVIC光電和航天電氣對(duì)該值的選擇相同，所以橫向比較比縱向比較更有意義)，是風(fēng)推導(dǎo)出來的。研究發(fā)現(xiàn)，長期來看，AVIC光電創(chuàng)造了更多的EVA，EVA的收益率更高。

　　總的來說，AVIC光電在大部分長周期內(nèi)的市盈率都高于航天電器，ROE水平較高是重要原因之一。然而，AVIC光電和航天電氣在市盈率和凈資產(chǎn)收益率的走勢(shì)上存在一些差異。據(jù)觀察，當(dāng)AVIC的鉛水平逐漸接近杭天電氣時(shí)，有兩種情況：——軍事部門整體下降和AVIC  ROE  TTM下降。比如，(1)板塊影響。2008年第一季度末至2008年第三季度末，當(dāng)AVIC光電PB逐漸逼近航天電器時(shí)，CSI軍工指數(shù)漲跌-50.43%，但在AVIC光電時(shí)期，PB仍略高于航天電器，且較高的ROE水平還是提供了一定的支撐；(2)凈資產(chǎn)收益率的影響。從2012年第三季度末到2015年第三季度，AVIC光電的PB水平逐漸接近航天電器，尤其是2013年第三季度末，AVIC光電的ROE  TTM從最高的14.11%下降到8.62%，接近腰部。從2013年Q1到2014年第三季度，航天電器的ROE  TTM自2008年Q1以來首次超過AVIC光電，航天電器的ROE  TTM平均高出1.09%。2014年第二季度至2014年第三季度，AVIC光電ROE  TTM再次超越航天電器。雖然AVIC光電的PB水平符合航天電器的趨勢(shì)，但現(xiàn)在已經(jīng)優(yōu)于航天電器。2016年Q2至2017年Q1期間，AVIC光電的ROE  TTM衰落，PB逐漸回歸航天電器。長期來看，較高的TTM  ROE為AVIC光電更好的PB性能提供了一定的支撐，并在ROE下降時(shí)接近航天電器的水平。板塊情緒波動(dòng)期間，兩者表現(xiàn)相對(duì)一致。例如，在2014年第4季度至2015年第3季度，雖然凈資產(chǎn)收益率TTM水平差異很大，但凈資產(chǎn)收益率趨勢(shì)相似。而當(dāng)板塊情緒穩(wěn)定時(shí)，較高的ROE水平給了AVIC光電更大的靈活性。例如，在2016年第4季度至2017年第4季度，當(dāng)ROE  TTM下降時(shí)，航天電器的PB逐漸下降。連接器行業(yè)深度報(bào)道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　基于以上應(yīng)用PB-ROE模型和EVA模型思考AVIC光電與航天電器的差異，本章重點(diǎn)分析的問題有：為什么AVIC光電實(shí)現(xiàn)了較高的營收規(guī)模，AVIC光電和航天電器什么時(shí)候出現(xiàn)業(yè)績差異化，營收驅(qū)動(dòng)和利潤驅(qū)動(dòng)因素有什么區(qū)別？值得一提的是，本章第5.1-5.3段都是關(guān)于AVIC光電為什么能在過去獨(dú)立跑贏航天電器的討論，并不涉及兩者目前投資價(jià)值的判斷。在本章第5.4節(jié)中，作者提出了連接器企業(yè)如何在——之前抓住新一輪創(chuàng)新需求機(jī)遇的核心思考，并試圖簡要探討兩者的未來價(jià)值。